中國信託財富管理

(fire)美對等關稅即將公布，資金延續輪動格局

(pencil)川普簽署「公平互惠計畫」備忘錄，將在4月實施「對等關稅」，影響範圍是每個國家，不過本行認為這並不等同全面關稅。
(pencil)美股可適度配置受益川普製造業回流的資產。
(pencil)中小型股相對大型股的估值則來到相對低點，保護本土產業的趨勢使中小型股的獲利展望佳。
(pencil)中小型股是長期布局可留意的資產，惟關稅造成...

(fire)川普的不確定性衝擊運輸業

(pencil)川普政府下的不確定性衝擊美國客貨運業者的需求。
(pencil)聯邦快遞持續下修財測展望，衝擊貨運業短線投資吸引力。
(pencil)國內(美國)運力占比較高的美國航空，將因國內需求疲軟導致獲利展望落後其它同業。

(star)《川普政府下的不確定性衝擊美國客貨運業者的需求》

繼美國各家航空公司下修1Q25財報預估值後，貨運物流公司最新...

(fire)關稅衝擊尚未結束，人民幣貶值壓力仍在

(pencil)中美利差難降，關稅衝擊尚未結束，人民幣貶值壓力仍在。
(pencil)南非央行轉趨鴿派，5月降息機率上升。

(star)《中美利差難降，關稅衝擊尚未結束，人民幣貶值壓力仍在》

美元進一步走軟，USD/CNY下降至7.26，但是中國人民銀行並沒有持續調低中間價，仍保持中間價在7.17附近，這表明如果美元進一步走軟，美元兌人民...

(fire)黃金及公用規避不確定風險

(pencil)規避美元及美債武器化，維持中期金價上行趨勢。
(pencil)公用事業偏好傳統燃氣、電網傳輸及核電資產。

(star)《規避美元及美債武器化，維持中期金價上行趨勢》

受美升級貿易戰及各國反制，擔憂美經濟將陷入停滯性通膨或衰退風險、以哈戰火再起推升地緣緊張情勢；套利交易或美國COMEX交易所實體交割需求增加，推動黃金交易商移轉實體黃金至...

(fire)資金持續於非美市場輪動

(pencil)資金預期將持續再平衡布局，轉進評價合理、有題材支撐與基本面穩健的資產。
(pencil)各國對俄羅斯入侵烏克蘭以及美國未來外交政策的不確定性做出反應，國防工業有望受惠。
(pencil)雖然川普的關稅政策仍可能牽動新興市場經濟，多數新興主權國家的違約風險反而較6個月前下降。

(star)《資金自高倉位與高評價資產轉向評價合理且有題材標的》...

(fire)掌握高CP，新興亞洲輪動布局

(pencil)官方政策施力點重新聚焦消費是邁向改善經濟結構性痛點正確的第一步。
(pencil)政策立意良善也點出結構性痛點所在，更重要是實行細節。
(pencil)市場普遍上調對中國1Q25經濟增速的預估，然美對中加徵關稅，大多仍預估2Q25、3Q25有經濟增速放緩的風險。
(pencil)台股因高評價現修正，不過仍需算力擴張支持整體AI產業規模...

(fire)聯準會降息基調不變、日銀仍在升息路徑上

(pencil)聯準會3月暫停降息，但後續降息基調不變，4月開始放緩縮表速度
(pencil)家庭和企業的信心等「軟數據」指標顯示對經濟下行風險的擔憂正上升。但消費支出等「硬數據」仍然維持在穩定的水準
(pencil)美10年期殖利率偏高震盪，但上行空間也有限。聯準會處在觀望模式但未改變降息基調，財政部致力壓低長天期利率。
(pencil)...

(fire)美國強健家戶資產負債表成消費底氣

(pencil)零售商 24Q4 財報優於預期但較弱的前瞻指引加溫消費力疑慮。
(pencil)川普政府內外政策與所得動能走弱不利短期消費信心與支出。
(pencil)長期消費動能有家庭資產負債表托底，並有賴所得成長拉動。
(pencil)2 月核心商品零售額成長較市場預期佳。

(star)《零售商前瞻指引不如預期，但家戶資產負債表有撐消費》
...

(fire)不確定性引債市波動，歐投資級債仍具基本面優勢

(pencil)4Q24歐洲投資級債發行人息稅折舊攤銷前利潤率升至21%歷史新高，主要受電信及能源產業獲利強勁推動。
(pencil)財政擴張將提升主權債務水準，在歐洲往往導致信用利差擴大。
(pencil)除非經濟前景大幅惡化或貨幣政策反轉，美非投資級債違約將緩步改善，歐洲違約趨勢與美國仍呈分歧。

(star)《德國公債殖利率大幅...

(fire)政策反覆驅動資金輪轉

(pencil)政府關門是短期議題，然經濟數據走弱之際，財政風險擴大對市場情緒勢必影響。
(pencil)美家戶較疫情前強健的資產負債表有望支撐消費動能。
(pencil)部分資金從高倉位與高評價的美股轉進評價合理、有題材支撐與基本面穩健的資產。

(star)《美政府關門議題對景氣趨勢影響有限，然勢必導致震盪》

亞特蘭大聯準會即時模型將美國1Q25的經濟...

(fire)市場過度悲觀之際可留意印度的轉折

(pencil)部分亞股本益比自川普勝選後修正幅度已超越2022年科技去庫存時期。
(pencil)考量今年盈餘成長10-15%，或許目前有些過度反應。
(pencil)印度減稅與降息有望並進，股市評價可能已觸底。

(star)《若美國經濟放緩非結構性，利用震盪拉回的機會重新佈局》

2月底以來低基期亞洲股票的反彈遭遇阻礙，除了川普關稅政策反覆...

(fire)關稅大戰將衝擊科技產業

(pencil)美國關稅大戰對科技公司衝擊將擴大。
(pencil)科技公司積極加大對美投資降低關稅風險。
(pencil)半導體銷售成長高峰已過，關稅影響將持續擴大。

(star)《美國關稅大戰對科技公司衝擊將擴大》

川普政府3/4將中國進口產品加徵關稅從10%提高20%，預估將會促使智慧手機與個人電腦售價上漲，導致消費者換機時間拉長、進一步減緩科技...

(fire)輸配電工業類股具投資價值

(pencil)電力、可再生能源、管道和能源基礎設施服務工業類股具投資價值。
(pencil)公用事業客戶支出增加和輸配電成長持續支持其擴張前景。
(pencil)積壓訂單、業務調整為輸配電工業類股2025年獲利成長提供信心。

(star)《電力、可再生能源、管道和能源基礎設施服務工業類股具投資價值》

近期為電力(公用事業)、可再生能源、通訊、管道和...

(fire)德國擬擴財政促增長，歐股評價修復

(pencil)德國擬擴財政促增長，立法時程緊迫但若能通過將對德國及歐元區經濟帶來正面提振。
(pencil)歐央暗示仍有降息空間，但為降息周期放緩及暫停鋪路。
(pencil)歐股今年來吸引資金回補漲勢突出。

(star)《德國提案擴大財政支出，若能通過將對德國及歐元區經濟帶來正面提振》

德國基民黨/基社盟與社民黨3/4達成共識，提出大規模...

(fire)股市震盪大，佈局受關稅影響小且獲利穩定資產

(pencil)美國新一輪關稅生效影響信心，加大市場波動。
(pencil)川普政策核心是改善財政結構、鼓勵投資。
(pencil)政策前景未明之際，佈局較不受關稅干擾且獲利穩定資產。

(star)《美國新一輪關稅生效影響信心，加大市場波動》

美與中、加、墨間關稅衝突升級，儘管川普隨後宣布對美墨加協定項下的商品暫緩徵收25%關稅，但...

(fire)美國內需疲弱帶動美元回檔

(pencil)美國消費信心走疲，預期美元偏弱。
(pencil)預期歐元消化降息及關稅利空後回穩。
(pencil)日本基本面改善帶動資金回流，日圓表現可期。

(star)《美國消費信心走疲，預期美元偏弱》

4Q24美國大選過後年末消費旺季表現強勁，2024年12月零售銷售年增7.24%，但1Q25川普政策不確定性令消費者轉趨觀望。商諮會數據顯示，...

(fire)兩會維持積極，寬鬆貨幣條件成熟

(pencil)兩會政策基調延續積極，經濟成長目標5%；並調升財政赤字率至4%。
(pencil)實施寬鬆的貨幣政策，在利匯率限制因素趨緩，以及關稅壓力升溫下，降準條件已成熟。
(pencil)兩會後面臨美對中加徵20%關稅的議題，市場預估對中經濟最大衝擊或落在2Q與3Q。
(pencil)考量中國股市評價已經重返一倍標準差之上，靜待政策對景氣挹注...

(fire)新興銀行債有政策及基本面護航

(pencil)消息傳出中國將注資銀行對中國大型銀行為正面訊號。
(pencil)中國主要大型銀行基本面穩健，資本體質強勁，政府此舉主要為提高流動性。
(pencil)新興國家銀行利差相對其他企業來得低，但也有抗波動的優勢。

(star)《中國注資銀行消息帶動中資銀行債利差收斂》

根據彭博資訊消息，中國將於未來幾個月對主要大型國有銀行進行注資，首...

(fire)川普搶奪關鍵資源的投資意涵

(pencil)美爭奪關鍵礦產以重塑美製造供應鏈及降低對中國依賴。
(pencil)黃金短線受獲利了結回檔，但結構性需求支撐中期走升。
(pencil)關稅政策助攻美國本土鋼鐵及全球銅礦商，但不利亞洲鋼廠。

(star)《美爭奪關鍵礦產以重塑美製造供應鏈及降低對中國依賴》

美國總統川普上任厲行美國優先，祭出各種關稅威脅，除逼迫製造業回流美國，也急於...

(fire)股債均衡配置力抗短期市場波動

(pencil)近期經濟數據雜音多且政策多線推進下，影響市場信心，然經濟實質受影響幅度可能不大。
(pencil)投資級債發行量增，然市場預期降息趨勢不變的鎖利需求強，殖利率曲線趨陡有利長天期債需求續強。
(pencil)工業股受重建需求與電力需求上升的提振，產業前景佳。

(star)《景氣疑慮影響投資信心，股市短期壓力增溫》

股市近期在歷史高點...

(fire)中性看待零售財報指引，美國消費底蘊仍強韌

(pencil)美國零售業財報指引不如預期或被過度解讀。
(pencil)可支配所得與家戶資產負債表顯示美國家戶財務穩健。
(pencil)其他非核心消費類股財報亦指出仍強韌的美國消費。

(star)《美國零售業財報指引不如預期或被過度解讀》

美國折扣零售龍頭沃爾瑪 (WMT) F25Q4 財報優於預期，但公司對 F26Q1 與 F2...

(fire)醫療照護型商用地產具投資價值

(pencil)不易受川普政策影響、加上人口老化加劇，醫療照護型商用地產具投資商機。
(pencil)資料中心型地產長遠前景佳，但近期財報顯示短期動能放緩，建議暫列觀望。
(pencil)只要殖利率不再大幅上漲，預估2025年美商用地產投資總回報率將持續回溫。

(star)《不易受川普政策影響、加上人口老化加劇，醫療照護型商用地產具投資商機》

首...

(fire)日本短線擾動，留意伺機布局機會

(pencil)日股短線受到匯率走升以及資金動能放緩之下，表現相對壓抑。
(pencil)日本基本面維持正向，同時具有評價優勢，且預期未來關稅風險相對偏低，震盪下可伺機布局。

(star)《日圓升值以及陸股資金磁吸效應，壓抑短線日股走勢》

今年以來日本股市表現相對壓抑，日經225指數年至今(2/21)累積下跌2.8%，高於美國標普500指數的2...

(fire)經濟獲利改善基調未變，聚焦基本面穩健者

(pencil)基本面穩健、政策支持且具利多題材的市場或是產業類別仍是本行長線看好標的。
(pencil)恆生科技指數2025年獲利增速相較港股優異，保守預估有雙位數成長空間，評價或回歸合理均值。
(pencil)必須消費族群因基本面穩健與估值修復，股價成長空間大於非必須消費族群。

(star)《經濟復甦與獲利改善基調未變，聚焦具題材與基...

(fire)科技財測以AI公司最樂觀

(pencil)財報顯示AI利多集中少數公司，個人電腦與智慧手機正去庫存。
(pencil)中國經濟疲軟與美國關稅威脅，工業與車用晶片營收仍未見底。
(pencil)美國雲端服務業者2025資本支出將續創新高。

(star)《財報顯示AI利多集中少數公司，個人電腦與智慧手機正去庫存》

根據機構FactSet統計，標普500的69家資訊科技公司已有68...

(fire)美健護品牌商抗風險能力高

(pencil)加徵關稅不利低價仿製藥及醫院營運。
(pencil)品牌利基藥及微創設備/醫材展望較佳，有助於評價面修復。
(pencil)管理式醫療喜憂參半，醫療成本控制能力為觀察重點。

(star)《加徵關稅不利低價仿製藥及醫院營運》

川普擬4月對進口藥品加徵25%關稅，美國低價藥40%為進口，其中七成以上維生素依賴中國，退燒藥、瀉藥及抗生素從中...

(fire)澳洲央行首度降息應對景氣降溫

(pencil)內需、通膨緩步降溫，澳洲央行正式啟動降息循環；預期5月份再度降息支撐景氣。
(pencil)下修2024年經濟成長率至1.1%(前值1.5%)，僅上修2025年經濟成長率0.1%至2.4%。
(pencil)過度寬鬆預期小幅修正，期貨市場空頭部位偏高，澳幣短線有反彈空間，但還不具長多機會。

(star)《內需與通膨雙降溫，澳洲央行正...

(fire)俄烏朝停火推進，資金回流推升歐股評價

(pencil)關稅緩徵、俄烏停火迎曙光及財報助攻，歐股正面反應。
(pencil)俄烏朝停火談判推進，歐股迎評價修復契機。
(pencil)關稅威脅為歐股潛在變數，四月為關鍵時點。
(pencil)資金回流，歐股短線可望維持高檔，4月關稅變數恐添波動。

(star)《關稅緩徵、俄烏停火迎曙光及財報助攻，歐股正面反應》

歐股扭轉去年第四季...

(fire)貿易攻防加劇震盪，把握價值買點

(pencil)觀察川普關稅政策進程，對本行預估全球經濟可望在降息效應發酵迎逐步迎復甦，及企業獲利漸擴散情境未變。
(pencil)關稅戰有談判空間下，基本面穩健、政策支持與題材保護標的，反因貿易戰修正過高評價而有介入契機。

(star)《川普關稅出招難測，但未改經濟復甦與企業獲利改善背景》

繼對加拿大、墨西哥與中國陸續啟動關稅攻防戰後，川普再...

(fire)基本面和關稅拉鋸，資金轉向估值優勢資產

(pencil)川普政策多線推進使市場難測走向，基準情境認為關稅最終會針對特定國家和產業，而非全面性，也不會達到其政見所言的極端幅度。
(pencil)美10年期殖利率偏高震盪，但上行空間也有限。聯準會處在觀望模式但未改變降息基調，財政部致力壓低長天期利率。
(pencil)在科技巨頭漲勢暫歇之際，資金轉向具有評價優勢且獲利穩健的資產。

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