中國信託財富管理

􀂤美股財報顯示終端消費持續放緩

 
􀁁美光財報、DRAM價格都顯示個人電腦仍處於下行趨勢
􀁁耐吉基本面仍健康，但是未來展望低於市場預期
􀁁花旗盈餘修正指數顯示市場分析師獲利看跌比例提高

􀂲《美光財報顯示個人電腦產業仍在下行趨勢》

美國記憶體大廠Micron(美光)9/29舉辦最新一季的法說會，4Q22財年(2022年6~8月)營收為66億美元、年減20%，EPS 1.45美元、...

􀂤美債殖利率高漲的骨牌效應

􀁁	全球信用債市因美債利率強彈而受挫
􀁁	投資人信心及流動性將牽動短線市場波動
􀁁	若經濟進入衰退，全球信用債市也將受到衝擊，留意部分信用利差尚未反映的市場出現補跌效應

􀂲《全球信用債市在利率強升下一面倒》

受到聯準會延續鷹派政策及歐洲經濟危機風險升溫干擾，全球股債波動又起，美10年期公債殖利率盤中一度突破4%，美股更是跌破6月低點。全球信用債市在美...

􀂤拉美優勢漸退，新歐陷斷供泥沼

􀁁	北溪天然氣管道已遭斷供，近日更遭破壞，恐令天然氣價格易漲難跌，東歐通膨&經常帳赤字問題將雪上加霜
􀁁	巴西央行如預期停止升息，聯準會則仍在鷹派升息模式，拉美後續利差優勢恐逐漸消退

􀂲《歐洲能源疑慮持續打壓新歐》

9月初俄羅斯宣布無限期中斷北溪一號天然氣管道供應，月底北溪天然氣管線更是遭到破壞，歐洲能源危機一觸即發。儘管歐洲各國自烏俄戰爭以來已加...

􀂤流動性風險升，恐慌情緒尚需時間平復

􀁁   流動性緊縮風險升溫，金融市場的負面影響有持續擴大風險
􀁁	4Q22和1Q23的GDP年增率將挑戰0成長甚至負成長，景氣衰退疑慮上揚
􀁁	3Q22財報市場預估數下調速度加快，顯示市場並不樂觀下半年的產業獲利
􀁁	預估標普五百企業於4Q22至3Q23之產業獲利成長性將轉為負值，其中在2Q23達到下調的高點
􀁁	考量全球景氣下行機率增加，企...

􀂤美國景氣正處於是否築底的關鍵時點

􀁁美國目前呈現景氣下行，但家庭負債不高、所得和消費始終有支撐的「非典型衰退」特徵，本行研判4Q22和1Q23將是景氣是否築底的關鍵時點
􀁁2022年7月全球半導體市場銷售金額相較去年同期衰退2%
􀁁全球半導體修正3個季度以上，預估產業低點將落於1Q23

􀂲《美國股市估值短期內難以抬高，反覆測底恐成為常態》

9/29美國標普500指數下跌2.1...

􀂤美租金再漲，民以食為天

 
􀁁美房市朝「供需平衡」邁進，故在放緩的成長預期中，來自住宅、倉儲空間的強勁需求，將使租房市場具有較強的定價力
􀁁民以食為天，預期核心消費明年獲利逐漸改善

􀂲《美房市雖朝供需平衡邁進，但租房市場仍具較強定價力》

剛公佈的美國房租物價指數年增率持續攀高，8月份增幅進一步擴大到6.2%，顯示出租房市場需求仍強勁，摩根大通預估2022年整體房地產營運現金流成...

􀂤避免日本價值陷阱

􀁁日本維持超寬鬆貨幣政策，將成為唯一負利率國家
􀁁日本央行仍堅持將10年期公債殖利率控制在0.25%的政策目標，上週在例行性操作中增加購債規模
􀁁日圓貶值對經濟的拉動力減弱，難以帶來企業獲利的增加和活絡日本經濟
􀁁日股看似具投資價值，在基本面惡化情況下，建議保守看待

􀂲《日本維持超寬鬆貨幣政策，將成為唯一負利率國家》

日本央行９月決定仍維持超級寬鬆貨幣政策...


􀂤英國減稅政策引發英鎊信心潰堤

􀁁英國政府減稅政策引發財政惡化風險，重挫英鎊信心
􀁁日本央行干預匯市，日圓進入短多長空格局
􀁁全球衰退風險推升美元避險買盤

􀂲《英國政府減稅政策引發財政惡化風險，重挫英鎊信心》

英國央行9月再次升息3碼至2.25%，9位貨幣政策委員會中，有5人支持升息至2.25%，委員會表示，如果通膨壓力持續攀升，將做出「必要的強有力應對措施」，英國央行行長表...

􀂤政策與市場預期的反覆校正


􀁁衰退風險和貨幣緊縮政策持續造成股市震盪
􀁁提升防禦力以穩定投資組合波動
􀁁市場觀望氣氛恐使美股承壓，但仍優於歐、中股市科技產業銷售及庫存為後續觀察重點
􀁁科技產業銷售未見起色，終端庫存仍待消化
􀁁貨運需求持續降溫，謹慎看待工業族群
􀁁天然資源類股受衰退交易壓抑，然商品價格受實體需求支撐
􀁁地緣政治及經濟衰退風險令歐系貨幣破底
􀁁信用債利差雖擴...

􀂤新興市場的K型化

􀁁美元指數強升，新興市場貨幣走勢卻呈K型化，主要反應經濟結構、基本面疑慮與優勢
􀁁高通膨與低成長的經濟環境恐持續，中國因防疫與爛尾樓事件第三度下修經濟增速，東北亞企業對美歐中曝險相對高，建議關注內需紅利支持的印度

􀂲《強勁美元下，新興貨幣漲貶差異大》

過往強勢美元背景時，新興市場普遍面臨資金外流、匯率貶值風險，新興股匯同聲應倒。不過今年以來儘管美元指數強升約1...

􀂤聯準會堅決立場壓抑行情

 
􀁁聯準會可能的路徑是11月升息三碼，12月視通膨下滑幅度而升息一或兩碼，2023年進入觀察期
􀁁預估2022年經濟成長僅有0.2%，2023年小幅回溫至1.2%，但仍屬於低度成長
􀁁低成長復甦並不支持股市回歸牛市行情，反覆測底恐成為常態
􀁁長天期殖利率動能明顯不如短天期殖利率，殖利率倒掛將延續一段時間
􀁁長期投資人可留意利率彈升後信評BBB級以上長天...

􀂤消費動能放緩，產業評等調整

􀁁	8月零售銷售非耐久財細項月增率疲弱
􀁁	聯邦快遞下修財測幅度大，除反映運價下跌同時也表達市場需求降溫
􀁁	調降非核心消費產業獲利預估，降低投資評價
􀁁	市場需求降溫，銀行業者將加速貸款緊縮的應變措施
􀁁	調降銀行股獲利成長，淨利收率預估
􀁁	金融股獲利仍呈現兩位數衰退與原先預估個位數衰退，成長力道差距甚大，調降評等至中立

􀂲《檢視8月零售銷...

􀂤歐元進入弱勢反彈格局
  
􀁁	歐洲升息3碼帶動歐元弱勢反彈
􀁁	美國經濟數據表現強勁，強勢美元尚未看到轉折
􀁁	殖利率曲線控制計畫仍是日圓貶值的風險

􀂲《歐洲升息3碼帶動歐元弱勢反彈》

歐洲央行(ECB) 9/8升息3碼符合市場預期，但表態研擬於10月初開始討論縮減資產負債表，看似對南歐國家恐帶來流動性風險，但先前ECB已宣布調整疫情緊急資產購買計畫及資產購買計畫收回之本金可...

􀂤市場需時間消化升息後果

􀁁	蘋果秋季發表會缺乏亮點，美中科技戰不利庫存消化
􀁁	在高通膨低成長環境，全球股呈急跌緩漲形態
􀁁	更高的實質利率將大幅限制末來經濟成長，對於各類資產的評價造成壓力

􀂲《美國科技股遭利空消息重擊》

聯準會加速升息及縮表，科技股首當其衝，蘋果於9/7發表4款iPhone 14新機，新機升級亮點主要是在高階Pro機種，而基本款iPhone 14則是九成規...

􀂤貨運降溫，年底拉貨動能成焦點

 
􀁁物流行業兩樣情，貨運需求持續降溫、倉儲空間炙手可熱
􀁁短線謹慎看待工業活動，並留意4Q22消費拉貨動向。
􀁁蘋果新機亮點在Pro機種，對手機產業庫存去化助益有限

􀂲《貨運需求持續降溫，短線謹慎看待工業族群》

最新8月物流經理指數為59.7，低於7月的60.7，這是自2020年5月以來首次低於60，也是連續第3個月低於歷史平均指數65.3。雖...


􀂤拉美能源產業的股債投資機會
 

􀁁全球能源供需狀況較鐵礦砂為佳，有助帶動拉美能源類股後續表現相對優於原物料類股
􀁁巴西信貸成長出現回落跡象，加上升息近尾聲亦限縮銀行業利差擴張空間，令金融股後續動能有限。
􀁁拉美能源債今年表現抗跌，留意選舉不確定性短期將推高風險溢酬

􀂲《拉美能源類股相對優於原物料類股》

觀察全球股市與美元指數走勢均呈負相關，新興股市仍是強美元下的最大受害者。...

􀂤高通膨低成長，留意政策對行情帶來反制

􀁁	市場對貨幣政策放鬆的預期，往往帶來反制的修正
􀁁	高通膨低成長的環境仍延續
􀁁	目前景氣面數據並不支持回歸牛市行情，反彈後建議伺機調整，增加防禦性類股和高評等債券的配置
􀁁	原物料多空分歧持中立，金價逢低仍具投資價值
􀁁	科技產業庫存仍待消化，4Q展望持平看待
􀁁	信用債市利差雖隨股市波動而擴大，但僅美非投資級市影響較大
􀁁	企業債...

􀂤歐洲評價仍有修正空間

􀁁	歐盟各國對於限制俄羅斯天然氣價格上限意見仍分歧，預估維持天然氣價格於高檔
􀁁	1Q23油市供需仍緊，預期布蘭特油價仍在90美元以上
􀁁	ECB在9月會議升息3碼，並預示將持續升息
􀁁	MSCI歐洲未來12個月獲利預估本益比仍高於熊市平均水準，研判歐股仍未觸底，近期反彈不具延續性

􀂲《北溪一號斷供，歐洲天然氣價格維持高檔》

歐洲不計代價採購來自美、挪...

􀂤高通膨風險持續干擾市場

 
􀁁避險情緒支持美元高檔震盪，新興國家資產表現及企業獲利均受壓抑
􀁁中國再度擴大封控，經濟下行壓力增，指數中性看待
􀁁以亞洲高評級債平衡可能面臨的市場波動

􀂲《強勢美元不利新興國家資產表現，獲利預估也將遭壓抑》

市場對全球高通膨及景氣放緩的不確定性持續支撐強勢美元。觀察全球股市與美元指數走勢均呈負相關，新興股市仍是強美元下的最大受害者，在過去15年美...

􀂤封城2.0，中國景氣再下修

􀁁中國清零的防疫措施恐直至2023年兩會後才會放寬
􀁁中國下半年的經濟復甦彈幅已漸顯無力，基本面下行風險制約股市表現空間
􀁁人行下調外匯存款準備金率意圖和緩貶勢，但人民幣尚無轉強契機

􀂲《2023年中國兩會前，清零政策恐難放下》

中國逢多重逆風，官方儘管下調房貸指標-5年期LPR(貸款市場報價)利率，似有意挽救由爛尾樓事件引發的萎靡地產景氣。近期疫...


􀂤具內需市場保護的印度依舊看好

􀁁電子業需求轉弱下，印度及東南亞製造業景氣相對東北亞及全球穩健
􀁁龐大內需經濟在海外市場需求不振之際為印度的護身符
􀁁貨幣貶值下，亞洲國家能源補貼面臨財政壓力，提高售價將產生第二輪通膨效應

􀂲《龐大內需經濟在海外市場需求不振之際為印度的護身符》

8月最新全球製造業採購經理人指數(PMI)來到50.3，再創疫後復甦以來新低。以區域市場而言，歐元區...

􀂤地緣爭議使新歐及能源走勢分歧

􀁁	天然氣價格高漲加劇經常帳赤字並帶動貨幣貶值，推升新歐輸入性通膨的惡性循環
􀁁	能源市場多空紛呈，波動仍高
􀁁	市場需求雖放緩，然供給限縮維持布油在90~105美元間震盪

􀂲《新歐經濟與股市仍深陷泥沼》

觀察主要原物料價格(原油、天然氣、農產品等)今年以來表現，僅歐洲天然氣持續攀升，其餘皆有所回落。在烏俄戰火未見盡頭下，儘管歐美多國聯合對俄羅斯...

􀂤擔憂Fed政策更緊縮情緒再現

􀁁	9月升息與擴大縮表的緊縮政策下，將增加波動與下行風險
􀁁	全球衰退風險推升，美元維持強勢
􀁁	美國及亞洲投資級債有望降低波動

􀂲《聯準會鷹派言論與擴大縮表將加大市場波動》

美國聯準會主席8/26在全球央行年會鷹派的言論，造成美股標普500指數單日跌幅達3.4%。股市重挫主要是反應市場擔憂聯準會9月會再度升息三碼。聯準會持續重申打擊通膨的決心並...

􀂤升息與衰退擔憂再度打壓市場

 􀁁美公債殖利率走升衝擊信用債信表現，惟此波利差走勢較6月美公債衝上4年高點時穩健
􀁁非投資級企業債基本面不差，惟若金融環境又再轉緊，可增加波動度較低的債券類別以平衡風險，而美債殖利率彈升將是較佳的鎖利機會
􀁁受對需求的擔憂壓抑原物料，然預期原物料價格將受政策及氣候因素支撐
􀁁ISM製造業數據優於預期，美國基本面相對強勁
􀁁預期美國加速升息，利差效應...

􀂤美歐鷹派氣氛加深，股市波動加大


􀁁9月貨幣政策觀察重點: 升息碼數和縮表影響
􀁁美國10年期殖利率突破先前高點的機率不高，3%以上的殖利率水準將增加債券的吸引力
􀁁股市短線震盪將加大，長線則待通膨明確趨緩後回歸行情
􀁁作為歐元區經濟火車頭的德國，下半年經濟成長恐停滯
􀁁研判歐洲央行９月不急於表態一口氣升息３碼
􀁁切斷寬鬆貨幣政策並提高利率恐會帶來歐股不小的陣痛期，而且短線看...

􀂤半導體有錢景、航空業有光景

􀁁美國當地晶片製造缺口高達一倍
􀁁美國政府通過527億美元的晶片法案提升晶片製造能力
􀁁儘管航空燃油居高不下、緊張的勞動力推高工資成本，但航空旅遊業在日益嚴峻的挑戰中持續復甦

􀂲《美國關注半導體供應安全、晶片法案開始實施》

根據美國半導體行業協會（SIA）統計，全球72％的晶片製造集中於亞洲地區(台灣、日本、南韓、中國)，美國僅有12%。反觀，美國...

􀂤氣候變遷成為投資重大議題
 
􀁁法案推動減碳、電力技術改革及效率
􀁁潔淨能源隨時間經過市場擴大、技術多元，建議逢回可留意潔淨能源相關產業

􀂲《法案推動減碳、電力技術改革及效率》

受疫情影響、供應鏈限制及歐俄地緣抗衡推高通膨，加上受全球暖化，近幾年海洋變暖、冰川消退、積雪減少，反聖嬰現象已異常連續三年，極端事件發生頻率上升，近期歐、中限電、河川水位過低，無法進行物資運送妨礙廠商生產...

􀂤全球股債走勢即將分化

  
􀁁股市在強彈後，9月份通常有很大的概率走跌，預料股債走勢即將分道揚鑣
􀁁美非投資級債發行企業財報結果不差，債務也呈現平穩態勢
􀁁美國通膨已觸頂，資金陸續轉入投資級債避險

􀂲《鮑威爾鷹聲大作，股債走勢即將分道揚鑣》

7月以來市場充滿了通膨見頂、升息預期轉為降息預期的情緒，也造就了股市的反彈。聯準會出面校正市場預期其實並不令人意外，但鮑威爾本次特別強調...

􀂤美國傳統消費仍優於3C

􀁁	市場消費動能穩定，有機會推動2H2022傳統銷售旺季有利於產業營運表現
􀁁	對非核心消費後續營運動能、看法正向
􀁁	輝達預估3Q業績低於市場預期，科技產業個人電腦與顯卡前景仍堪憂

􀂲《市場消費力趨勢向上，看好傳統銷售旺季效應》

非核心消費產業從疫情解封后，市場明顯重啟對航空、旅遊、酒店需求，產業營收大幅成長超過2019年的水準，以及線上銷售營運商的...

􀂤全球景氣下行推升美元創高

􀁁	全球景氣下行帶動強勢美元突破高檔整理格局
􀁁	短線歐系貨幣破底尚未看到轉折
􀁁	日本央行寬鬆貨幣政策抵銷地緣政治避險買盤

􀂲《全球景氣下行帶動強勢美元突破高檔整理格局》

強勢美元突破高檔整理區間，各面向均顯示美元將繼續維持在強勢的格局。JPMorgan對於全球經濟成長年增率估值由年初4.6%下修至今僅剩1.4%。8/27聯準會主席鮑威爾將於傑克森...

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