中國信託財富管理

􀂤高殖利率下的債市策略

􀁁美國殖利率偏高環境難以在短期內改變，不過預期再上揚空間將逐漸限縮
􀁁利率波動與通膨預期回落，成熟投資級債待通膨降溫方止跌回穩
􀁁成熟非投資級債聚焦景氣動能與金融情勢變化，以信評B級以上者表現較穩健
􀁁基本面企業獲利佳及預期美國公債殖利率再上揚空間漸減，評價面已趨合理，惟市場波動仍需時間沉澱，建議可拉長股債布局時間

􀂲《殖利率偏高環境不變惟上揚空間限縮》...

􀂤政策基本面雜音停看聽
 
􀁁美國2Q的通膨數據應都還是偏高，中國為全球第二大進口國，清零政策動態壓抑全球需求。
􀁁全球景氣循環走到中後期雜音將越來越多。
􀁁高本益比股市修正以及利率彈升，可望令股市與債券的投資吸引力升高。

􀂲《聯準會短線鷹派論調不變，中國封城壓抑消費電子需求》

美國4月CPI年增率8.3%，自前月的8.5%小幅緩解，但高於市場預期的8.1%，下滑幅度仍相對受限，...

􀂤東南亞股匯債市面臨多重壓力


􀁁印度意外升息，東南亞國家通膨接續超標，央行升息提前機率增
􀁁東南亞股市YTD下跌7%，相較美股及新興市場抗跌，未來幾個月壓力恐上揚
􀁁印尼盾因對中國的風險敞口最小，且其出口以大宗商品為主，因此將更具彈性
􀁁新興亞洲貨幣面臨挑戰，但許多新興國家的經常帳戶與外債已更加穩健，因此能為匯率提供一些支撐

􀂲《印央意外升息，東南亞國家升息步調可能快於市場預...

􀂤歐洲通膨升溫股債匯弱勢延續
 

􀁁歐洲的通膨壓力主要來自能源價格，歐洲央行較聯準會有時間餘裕考慮升息路徑
􀁁即便烏俄戰爭消息鈍化，副作用仍將持續干擾歐洲市場
􀁁歐元下行風險因基本面轉趨惡化而延續
􀁁在當前市場震盪環境下，建議在投資策略因應上可結合避險與對沖通膨部位。防禦性產業的健護、公用事業擁有較佳的抗震特性

􀂲《歐洲通膨成因、形態與結構主要與能源價格有關》

新冠疫情爆發、...

􀂤需求穩定增添類股抗震能力

􀁁核心消費將受惠價格調漲及較不受可支配收入影響
􀁁地產受惠就業改善下的需求力與低庫存的供給優勢
􀁁建議拉長時間分批佈局，並配置對沖通膨及抗震資產因應

􀂲《核心消費將受惠價格調漲及較不受可支配收入影響》

依Factset統計截至5/6標普500企業1Q22財報優於預期比例高於五年平均水準，預估1Q22平均營收及盈餘年增率分別為13.3%及9.1%，然持...

􀂤市場波動加大，宜增強避險能力

􀁁對景氣及市場流動性的擔憂，使全球股債匯市大幅震盪
􀁁在實際通膨數據看到緩解之前，市場升息預期很難穩定下來，預期股市的震盪將延續，研判3Q中後段為趨勢上的重要觀察點
􀁁全球景氣下行疑慮帶動美元避險買盤，強勢美元格局延續
􀁁美國債市波動仍在擴大，歷史經驗顯示美債利率波動與信用債利差走勢多呈同向關係
􀁁成熟債市中，短存續期美國非投資級債為首選，投資級債...

􀂤景氣疑慮及政策緊縮仍有待消化
 
􀁁美國景氣尋求軟著陸，疫情對中國經濟拖累加劇
􀁁縮表對資金流入金融資產帶來壓力，股價已有所反映增長趨緩
􀁁景氣疑慮及央行鷹派論調短期難扭轉，投資仍宜謹慎布局

􀂲《美國景氣尋求軟著陸，疫情對中國經濟拖累加劇》

儘管美國第一季GDP季增年率出現-1.4%的萎縮，但年增仍有3.6%，經濟現狀並不差。惟在貨幣政策調整下，需求和景氣放緩仍難以避免，加以I...

􀂤FOMC後的債市投資策略

􀁁聯準會貨幣政策如預期，美國公債波動度指數從高位回落
􀁁升息對信用債市擾動仍存，短存續期美國非投資級債為首選
􀁁成熟投資級債長線投資人待通膨增速放緩後再進行分批鎖利
􀁁經濟成長不確定性仍為新興債市投資人主要疑慮之一，擇優佈局仍是較佳策略
􀁁新興企業債走勢穩健，金融及大宗商品產業債各有利基

􀂲《成熟債留意潮水退去後的利率波動變化》

聯準會如預期升息...

􀂤升息預期的校正回歸

 
􀁁5月FOMC會議如市場預期宣布升息2碼，鮑威爾表示未考慮單次會議升息3碼後，市場升息預期驟降
􀁁美國通膨進二退一趨勢延續，景氣趨緩趨勢下尋求軟著陸之道
􀁁貨幣政策展望:正處在集中火力壓抑需求和通膨的階段，不過市場的激進定價可望暫時緩和
􀁁銀行業基本面良好，投資價值浮現

􀂲《5月FOMC會議結論》

5月FOMC會議如市場預期宣布升息2碼，上調聯邦基金...

􀂤資源短缺提供長線投資機會

􀁁烏俄短期達成協議有一定難度，衝突持續將打擊全球能源&原物料
􀁁天然資源受低庫存及需求逐漸回升支撐，對2Q22持正向
􀁁以抗震及對沖通膨策略因應市場波動風險

􀂲《俄股恐慌崩跌壓力趨緩，但制裁與烏俄衝突仍將打壓指數》

自烏俄開戰以來，俄羅斯股市經歷巨震，政府甚至被迫關閉金融市場以避免恐慌情緒擴散。在歐美嚴厲制裁的背景下，市場資金一度出現外逃壓力，令境內...

􀂤景氣疑慮彰顯防禦產業優勢

 
􀁁健護核心藥品需求依舊穩健，相關臨床成果與商機議題有待發酵
􀁁公用事業較不受通膨衝擊，也是衰退隱憂期間的相對贏家
􀁁資產配置建議美股仍為國家首選搭配防禦型產業與新企債、美非投等債

􀂲《健護核心藥品需求依舊穩健，醫學年會題材有待發酵》

全球股市自三月中下旬有所反彈，美十及二年公債利差雖僅短暫出現倒掛，然隨著烏俄戰事尚未止歇，能源價格持續維持高檔，通...

􀂤景氣疑慮不減，提高風險意識

􀁁美國1Q22GDP季增年率意外出現負成長，內需仍穩健但全球性因素造成打擊
􀁁聯準會鷹派態度難以改變，5月會議將是利空測試
􀁁後續須保持一定的風險意識，嚴控風險水位，並在利率升至長期預估值上之際，強化股債平衡配置
􀁁金融市場仍將大幅震盪，投資策略需兼具抗震及對沖通膨

􀂲《美國1Q22GDP季增年率意外出現負成長》

美國1Q22 GDP季增年率-1...

􀂤科技股投資重回獲利檢視，從價值出發
 
􀁁2Q22標普五百(S&P 500)企業獲利預估成長7%
􀁁2022年企業軟體支出金額年成長達9.8%
􀁁市場動盪加大，建議強化抗震與對沖通膨策略，科技股挑選原則回歸公司基本面

􀂲《科技業雜訊多，惟受市場悲觀氛圍影響更大》

近期科技業受到傳出超額訂單砍單、中國封城以及市場擔心消費需求下滑，等三大主要利空因素，科技股股價被明顯的下修。從近期...

􀂤法國總統連任激不起太多火花

􀁁法國現任總統馬克宏在第二輪投票擊敗了極右翼政黨候選人雷朋
􀁁今年歐洲央行將利率升至零或略高於零的區域，貨幣政策朝正常化而非緊縮化發展
􀁁歐洲價值股在全球股波動性高的行情中未具優勢
􀁁投資人風險偏好降低，須強化抗震及對沖通膨策略

􀂲《法國總統大選馬克宏連任成功，消除歐盟一體化風險》

法國現任總統馬克宏在第二輪投票擊敗了極右翼政黨候選人雷朋，成為法...

􀂤與風險共存的亞洲股債市策略

 
􀁁第二季新興亞股恐續臨投資逆風，通膨隱憂未除外，更多新亞國家加入貨幣政策轉折點
􀁁新興亞洲的獲利動能分歧，中國下修，坐享豐富天然資源的印尼持續上修
􀁁來自於總體經濟風險猶存，亞洲中短天期投資級債債信相對穩健

􀂲《新興亞洲投資前景雜音不斷，利基型東南亞國家可留意》

美聯準會官員的鷹派言論拉升市場對美升息預期，貨幣政策加速緊縮疑慮讓亞洲電子股評價面...

􀂤市場雜音干擾不斷機會風險並存



􀁁美國邊際通膨下滑，中國清零政策恐令全球通膨有上行風險。
􀁁財報公布結果好壞參半，美股企業獲利率續出現下調。
􀁁股票相對債券仍具吸引力，以防禦性的健護表現相對穩健。

􀂲《美國通膨出現轉折，中國清零政策恐擾亂全球供應鏈》

美國3月通膨數據雖創新高來到8.5%，但從月增動能來看，主要貢獻為能源價格，而這主要受到3月油價一度突破130美元/桶的影響...

􀂤財報為指引未來投資機會的關鍵
 
 
􀁁企業獲利目前公布情形好壞參半，成長型產業出現下調。
􀁁1Q22科技每股盈餘仍有約8.6%年成長。
􀁁1Q22非核心消費每股盈餘年增率由-0.6%下修至-12.8%
􀁁高通膨與利率上升環境宜配置抗通膨與防禦性資產。

􀂲《企業獲利出現下調干擾，科技第二季展望尚相對持穩》

美股進入密集財報公布期，打頭陣的金融族群表現好壞參半，影響企業獲利的因...

􀂤美國強勁經濟提供美元強勢格局

􀁁美國經濟成長展現韌性，造就短期貨幣政策分化的現象
􀁁美國基準利率加速回到中性利率2.4%已逐漸成為多數聯準會官員主流看法
􀁁歐日央行大概率將於下半年陸續步入貨幣緊縮階段
􀁁通膨分歧將迫使歐央行從鴿派往中性靠攏

􀂲《美國強勁的經濟成長提供美元強勢格局》

全球景氣相較下美國表現突出，聯準會貨幣緊縮政策自然相對積極，造就短期貨幣政策分化的現象，而此...

􀂤烏俄衝突令資金從新歐轉向拉美

􀁁 布查慘案後，烏俄雙方態度轉趨強硬，烏東衝突加大，地緣風險反覆令新歐指數持續承壓
􀁁安全保障與協議公投兩大問題成為烏俄達成協議的主要挑戰，衝突未解恐持續對原物料&能源市場帶來影響
􀁁貿易移轉推動拉美原物料類股表現，央行升息則將支撐金融類股，拉美內需類股則受通膨影響而相對疲弱

􀂲《烏俄談判前景惡化，新歐地緣風險疑慮恐反覆出現》 

烏俄衝突至今雙方...

􀂤降準遜預期，陸股入市時機未到

  
􀁁3月經濟數據可能比實際預期更疲軟
􀁁力度偏小的降準政策更讓市場質疑穩增長的決心
􀁁待政策支持力道超原先預估或經濟曙光浮現再介入中國股市
􀁁預計人民幣對美元2Q~3Q處在6.3 ~ 6.5區間震盪

􀂲《慘淡經濟數據，降準力度不如預期，市場對中國更悲觀》

中國公布3月經濟數據普遍慘淡，疫情封城對經濟的衝擊全面且廣泛，除對 Covid 敏感的...

􀂤景氣擔憂延續影響投資信心
 
􀁁供給缺乏彈性支撐油價，增添央行加速緊縮壓力。
􀁁短期景氣走向衰退機率低，然增長疑慮難以消除。
􀁁高通膨不利企業獲利與評價擴張，指數上行空間受限。

􀂲《供給缺乏彈性支撐油價，增添央行加速緊縮壓力》
儘管近期油價因IEA(國際能源署)計畫釋出戰略儲油及擔憂中國因疫情封城需求恐下滑而有所回落，然在供給缺乏彈性、庫存下滑，預期後續供需仍以持平機率較高下可望...

􀂤能源戰使歐股與油市表現分歧

􀁁美國宣布將加大力度向歐洲輸送液化天然氣，但在現實世界裡幾乎不可能達成
􀁁俄羅斯對歐洲的能源供應不太可能完全中斷
􀁁歐洲價值股的優勢在全球股波動性與景氣疑慮攀高的行情中喪失
􀁁2Q22油市短期過剩，然疫後需求回升及供給缺乏彈性支撐油價維持相對高檔震盪(90~115美元)

􀂲《歐盟想戒掉俄羅斯能源依賴困難重重》

烏俄戰爭開打，對於依賴俄羅斯能源高的...

􀂤大宗商品多頭下的債匯市選擇

􀁁金融市場因通膨壓力而加大波動，然與大宗商品相關資產表現普遍突出
􀁁能源及大宗商品相關的主權與產業債具基本面改善優勢，有助於支持相對強勢表現
􀁁鑑於市場已過度反應2022升息預期（8碼），澳幣的表現將受到限制

􀂲《大宗商品相關資產今年表現吸睛》

2022年以來在全球需求強勁及烏俄軍事行動干擾下，CRB商品指數來到2015年以來高點，除了占比最大的能...

􀂤高通膨環境須提高風險意識
 
􀁁創新高的通膨數據，市場未過度解讀
􀁁美國通膨將略緩看法不變，全球性的通膨仍在眼前
􀁁布局受惠殖利率揚升及利差優勢資產抗波動風險

􀂲《創新高的通膨數據，市場未過度解讀》

美國3月消費者物價(CPI)年增率由前期的7.9%上升至8.5%，再度創下新高，月增率則達到1.2%。從細項觀察，能源、食品和住房是3月通膨數據最主要的貢獻項目，其中能源類別月增率...

􀂤Reits有實力、串流媒體失動力
  
􀁁美地產股財報將登場，工業/倉儲/住宅/科技類型房市租賃需求成長最具實力
􀁁地產基本面良好，2Q22有望持續反彈，然中長線需留意經濟前景及利率走勢帶來的挑戰
􀁁串流媒體重要性續提升，惟增長動能恐因基期及物價受限

􀂲《美地產股財報將登場，工業/倉儲/住宅/科技類型Reits需求成長最具實力》

4月中下旬將揭曉美大型不動產投資信託業(Reit...

􀂤市場緊縮預期加速的機會與風險

􀁁市場對聯準會緊縮預期加速，但此縮表速度並不算過度。
􀁁全球供應鏈壓力指數顯示壓力仍在高檔，仍須留意供應鏈風險。
􀁁美公債長短期利差倒掛時期，大型股較有表現機會。

􀂲《市場緊縮預期加速》

聯準會理事布蘭納德(Brainard)明確表示需要採取積極行動來壓低通膨，並需要在5月的會議開始縮減資產負債表。由於布蘭納德一向以鴿派立場著稱，她的發言顯示聯準...

􀂤金融搭上加息與氣候順風車

􀁁美金融股財報將登場，貸款成長助攻下的利息收入將是亮點，但費用收入恐不如預期
􀁁過去升息期間出現長短天期利率倒掛，金融股呈上行趨勢
􀁁金融債除關注資本體質變化，亦須留意氣候監管議題
􀁁銀行多尚未評估貸款等間接排放量，預期銀行將以調整貸款訂價標準，或長期將推動貸款予綠色產業等方式降低曝險

􀂲《美金融股財報將登場，貸款成長助攻下的利息收入將是亮點，但費用...

􀂤市場動盪下的股債定心丸

􀁁全球經濟出現放緩態勢，加上外在不確定性未除，市場震盪格局難避免
􀁁研究顯示疫苗仍具保護力，美醫療體系受疫情影響續降低
􀁁高評級人民幣債研判信用風險不高，輔以與全球逆向的寬鬆貨幣政策，有利於高評級人民幣債表現

􀂲《疫情、物價及貨幣政策為全球金融市場帶來不確定性》

烏俄間的軍事行動持續占據新聞版面，美歐擬祭出新一輪制裁再度推高能源等大宗商品價格，與此同時...

􀂤中國面臨疫情衝擊與供應鏈威脅

􀁁貢獻中國GDP 3.8%的上海啟動封城，市場預估恐減損中國上半年經濟成長0.4個百分點
􀁁關注4月下旬政治局會議有無出台更多穩增長政策
􀁁疫情對景氣衝擊符合本行預期，建議暫先保守看待中國股市
􀁁中美貨幣政策不同步，官方態度偏弱看待人民幣壓抑匯率

􀂲《疫情對中國景氣衝擊加劇，留意後續供應鏈再臨威脅》

中國疫情持續惡化，繼深圳封城後，貢獻中國GD...

􀂤高油價排擠高單價消費品需求

􀁁受供給干擾及庫存處低檔，仍有利大宗商品價格
􀁁高物價壓縮可支配所得，主要國家零售銷售不如預期比例攀高
􀁁通膨消退前，高單價消費品要暫時避開

􀂲《受供給干擾及庫存處低檔，仍有利大宗商品價格》

中國疫情惡化，多地封鎖，降低短期原油需求，且美國計畫釋放1.8億桶石油儲備、OPEC+(石油輸出國家組織及其盟友)維持既定五月增產決議及對俄烏和談的期待，緩解...

中國信託財富管理

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